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年初，國際清算銀行（BIS）《綠天鵝》一書中曾用“綠天鵝”指代氣候變化引發(fā)的極端事件可能引起的巨大金融風險，警告人們及時關(guān)注氣候問題和背后不斷增加的金融風險，比如美國的卡特琳娜颶風、澳大利亞森林大火、東非蝗蟲成災(zāi)等等。這些災(zāi)害除了給當?shù)鼐用竦纳嫀順O大的影響，伴隨而來的還有不計其數(shù)的金融風險。

©Adam Dederer

同樣，全球央行和金融監(jiān)管綠色金融網(wǎng)絡(luò)(NGFS)在2019年一份綜合報告的開篇也曾寫道：“氣候相關(guān)風險是金融風險的源頭之一”，NGFS由全球 40 多家央行和監(jiān)管機構(gòu)構(gòu)建，致力于更好地理解和管理氣候變化帶來的金融風險。這樣一份重磅聯(lián)合警告，必須引起所有金融投資者的重視。

全球氣候變暖可能造成數(shù)萬億美元金融資產(chǎn)損失。倫敦經(jīng)濟政治學(xué)和生動經(jīng)濟學(xué)學(xué)院的格蘭瑟姆氣候變化與環(huán)境研究所發(fā)布報告稱1，預(yù)計到2100年，地球表面平均溫度將比前工業(yè)時代高出2.5°C，全球16.9%的金融資產(chǎn)（約24萬億美元）將有1%的機會面臨風險。

©WWF

報告同時指出，氣候變化可能通過一系列的因素對金融資產(chǎn)的價值產(chǎn)生影響，例如“極端天氣事件”，以及由此帶來的勞動生產(chǎn)力和工資的下降。

英格蘭銀行行長馬克·卡尼(Mark Carney)建議，金融部門應(yīng)開始為應(yīng)對氣候變化和相關(guān)政策帶來的影響做好準備，因為“氣候變化將影響幾乎所有金融資產(chǎn)的價值。”

那么，問題來了

氣候變化會影響金融資產(chǎn)收益嗎?

氣候變化對金融資產(chǎn)收益的影響大多沒有具體表現(xiàn)，但現(xiàn)有的經(jīng)驗證據(jù)都指向了氣候變化與金融資產(chǎn)價格之間存在關(guān)聯(lián)性。作為NGFS的非政府組織觀察員，WWF通過多種方式提出并證明 氣候相關(guān)風險是金融風險的源頭之一。這些結(jié)論和建議也體現(xiàn)在世界自然基金會最新發(fā)布的《金融資產(chǎn)面臨的氣候風險》報告中，報告中試圖論證并量化了氣候風險對金融資產(chǎn)的影響。

在高效運行的金融市場中，氣候相關(guān)成本同樣應(yīng)包含在資產(chǎn)的總成本當中。舉個例子，極端天氣事件比如洪澇災(zāi)害，會影響和破壞基礎(chǔ)設(shè)施，破壞財產(chǎn)，減少財富，降低生產(chǎn)力，造成資源短缺，讓資本從更多的生產(chǎn)性用途轉(zhuǎn)到重建和替代中。

有證據(jù)表明，颶風和干旱等氣候事件會給金融資產(chǎn)帶來負面影響。它們使股票收益顯著降低，不良貸款比例升高。如果意外氣候事件日益頻繁，對金融資產(chǎn)的不利影響也將隨之增加。例如，干旱過后，使用農(nóng)產(chǎn)品進行生產(chǎn)的企業(yè)原材料成本會大幅上漲。如果該企業(yè)無法通過提高價格將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給顧客，那么未來幾個季度的利潤就會因為發(fā)生干旱而減少。如果干旱意外發(fā)生，金融分析師會下調(diào)對該企業(yè)發(fā)放股息的預(yù)期，股票價格隨之下跌。

此外，氣候變化對金融市場的次輪效應(yīng)（second-round effect）可能會進一步加劇氣候變化產(chǎn)生的直接影響。企業(yè)在向低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生的轉(zhuǎn)型成本可能會降低一部分企業(yè)的股票收益，亦或增加企業(yè)違約概率。

未來氣候成本對金融資產(chǎn)價格有哪些潛在影響？

氣候變化對金融行業(yè)影響尚處在“將來時”。

碳追蹤計劃（Carbon Tracker Initiative）的智囊團成員馬克•坎帕納萊表示：“如果不對全球變暖情況嚴加控制，實際金融損失會比經(jīng)濟建模預(yù)測的數(shù)值還要高。這樣一來情況將會更糟糕，就數(shù)值和速度而言，金融資產(chǎn)損失會比GDP損失更高更快（GDP損失在該項研究中被用于模擬氣候變化的成本）?？纯疵绹げ┑夏茉垂?Peabody Energy)的就知道了，幾年前它還值幾十億美元，現(xiàn)在已經(jīng)一文不值了。”

@WWF

專家警告不是空穴來風。氣候變化對資產(chǎn)價格存在影響。有研究顯示，假設(shè)投資者目前沒有充分考慮未來的氣候成本，如果未來突然改變預(yù)期，將氣候成本納入投資決策，資產(chǎn)貶值幅度將會大幅提高，在不同轉(zhuǎn)型情境下可能高達 60%。

世界上最大的資金管理公司、美國貝萊德（Black Rock）集團總裁兼董事長拉里·芬克認為氣候危機將從根本上重塑金融市場，對資本格局的重新洗牌“要比大多數(shù)人想象中來得更快”。

“哪怕（氣候變化）的預(yù)計影響只有一小部分化作現(xiàn)實，也將是一個更具結(jié)構(gòu)性、長期性的危機。公司、投資者與政府必須準備好面對資本的重大重組。” 而芬克并不是第一個也并非最后一個提醒注意氣候變化帶來市場風險的金融監(jiān)管機構(gòu)人士。

氣候金融風險也給央行和負責監(jiān)管的金融監(jiān)管機構(gòu)帶來了挑戰(zhàn)。歐洲央行曾在其發(fā)布的《金融穩(wěn)定評估報告》中指出，氣候風險可能對金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表產(chǎn)生不利影響，特別是當市場沒有將氣候風險正確定價時，它可能影響金融穩(wěn)定。

不久之前，英格蘭銀行和世界銀行都已經(jīng)警告過氣候變化對全球經(jīng)濟的威脅；今年一月，世界經(jīng)濟論壇發(fā)布在《2020年全球風險報告》（The Global Risks Report 2020）中發(fā)出警示，“未來10年的全球五大風險首次全部與氣候變化相關(guān)2。

由此可見，越來越多的機構(gòu)開始意識到，如果只顧發(fā)展經(jīng)濟，而忽視氣候變化、環(huán)境因素，可能到頭來，損失的部分，遠遠比得到的東西要多得多。

未來氣候成本在金融市場價格中有哪些體現(xiàn)？

我們發(fā)現(xiàn)氣候變化對未來金融資產(chǎn)表現(xiàn)的影響利弊，主要取決于是否在現(xiàn)行資產(chǎn)價格中考慮到物理成本和轉(zhuǎn)型成本。摩根士丹利（Morgan Stanley）發(fā)布的一份報告指出，過去3年，全球氣候損失高達6500億美元，不管是短期的破壞程度，還是長期的氣候結(jié)構(gòu)變化，都在給全球經(jīng)濟帶來不容小覷的威脅和風險3。對于投資者而言，氣候變化不再是一個遙不可及的概念，而是真真切切影響著項目收益率和資產(chǎn)估值的重要因素。

@WWF

俗話說，民以食為天，隨著嚴重的風暴、洪水、野火和干旱越來越多，氣候變化讓農(nóng)民更難種出糧食。不管是誰，不吃東西都活不下去。那么對利益相關(guān)者來說，可持續(xù)發(fā)展才是維持長期價值的關(guān)鍵。因此，通過梳理文獻，我們發(fā)現(xiàn)分析師有時候會考慮氣候變化對資產(chǎn)收益的影響，調(diào)整修改預(yù)期。而與氣候相關(guān)的災(zāi)害一旦發(fā)生，企業(yè)利潤大幅減少，股票收益隨之下降。一份對2002年至2017年期間美國遭遇颶風之后的股票收益變化趨勢研究表明，在颶風登陸后 120 個交易日內(nèi)，受災(zāi)區(qū)的企業(yè)股票收益明顯低于其他地區(qū)企業(yè)4。氣候問題和自然災(zāi)害對股票收益可謂影響顯著。

債務(wù)工具面臨氣候風險時，會出現(xiàn)溢價交易，這表明市場確實考慮到了氣候風險的存在，但是導(dǎo)致債券發(fā)生溢價交易的根本原因可能是供需因素，而不是風險考量，另外，我們還發(fā)現(xiàn)，銀行貸款的小幅溢價與借款人面臨的氣候風險的嚴重程度并不匹配。雖然投資者并非對氣候風險完全視而不見，但是很遺憾，大部分投資者并沒有做出相應(yīng)的改變，現(xiàn)行資產(chǎn)價格并未充分體現(xiàn)未來的氣候相關(guān)成本。

@WWF

今年年初，比爾•蓋茨給全球敲響警鐘：新冠病情百年不遇，震驚世界：大量的死亡，人們不敢離開家，過去幾代人都未曾見過的經(jīng)濟困難。。。但是在未來的數(shù)十年中，這些描述可能更適用于另一場全球危機——氣候變化。他再度警告：新冠疫情很可怕，但氣候變化可能更糟。然而，災(zāi)難來襲時，人類的天性是專注于眼前最迫切的需求：比如解決新冠肺炎這樣嚴重災(zāi)難。

世界經(jīng)濟論壇提供的數(shù)據(jù)顯示，人類對氣候變化的不作為使全球每年面臨23萬億美元的經(jīng)濟損失，其造成的永久性經(jīng)濟損失是2008年金融危機的4倍5。因此，將氣候因素加入經(jīng)濟發(fā)展的主要考量指標已迫在眉睫。

WWF建議

為了預(yù)防極端事件風險，WWF建議投資者對其資產(chǎn)組合，以及金融監(jiān)管部門對其監(jiān)管的金融機構(gòu)所面臨的氣候風險進行系統(tǒng)性評估，暨通過壓力測試，評估與氣候變化有關(guān)的中短期金融風險則是最好的方法。

@WWF

毫無疑問氣候變化將會導(dǎo)致大量金融資產(chǎn)加劇暴露風險，進而威脅全球金融系統(tǒng)穩(wěn)定性。

對此，我們依舊建議通過氣候壓力測試，評估每一家金融機構(gòu)和整個金融系統(tǒng)的風險敞口。對于投資者，我們強調(diào)了在壓力測試設(shè)計中考慮投資者大幅修改市場預(yù)期和次輪效應(yīng)的重要性。另外，如果通過測試發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)和金融系統(tǒng)面臨重大的氣候風險敞口，監(jiān)管機構(gòu)可以通過幾種方案降低風險。

當前金融資產(chǎn)價格中是否充分體現(xiàn)了氣候風險，這一點十分重要。因為未來損失的規(guī)模與這個問題的答案密切相關(guān)。